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1.前言 本文是这系列文章的第四篇文章，第一篇文章介绍了IMF报告里的四个场景[1]，第二篇文章分析了这些场景[2]，第三篇文章则针对报告中的第四个场景及引起的宏观金融后果展开讨论[3]，并研究数字货币对主权货币政策的影响。本文是本系列的第四篇文章，主要讨论外币通过数字货币形式取代本地货币的现象。全球数字稳定币脸书Libra现改名为Diem Dollar. 本文是在改名前定稿，仍使用Libra，之后的文章将使用Diem Dollar。 货币取代（Currency Substitution）指一个国家使用一种外币来代替或补充本国货币，原因是该外币具有更大的稳定性。当美元（USD）被用作取代货币时，这一货币取代过程也称为美元化（dollarization），，因为dollar是泛指货币，而不只是美元此处译为外币化。货币取代经常发生在一些发展中国家、没有本国货币的国家和政府架构不稳定或经济环境中通胀频发的国家。一国可能全部或部分货币取代，也可能选择完全使用外国资金代替本国货币。某些情况下，一国可能在流通中使用本国现金，但在特定情况下（例如国际贸易中）使用另一国的货币。通常来说，完全的货币取代只出现在重大事件发生之后，例如政治事件或经济事件。因此，数字货币将以数字化加速货币取代的速度，在这个过程中，GSC和CBDC入侵其他市场的情况十分复杂，本文将基于前面三篇文章的四种场景和货币政策传导分析展开关于数字货币取代理论的介绍。 文三[3]已经讨论过数字货币的出现会创造一个新型经济环境，进而影响一国的货币政策。数字货币取代是这一过程的终极影响，等于完全废除了一国的货币。前文又提到： 数字货币的货币取代将给一国的货币政策带来巨大压力，同时给监管造成困难，即使是以禁令的形式进行官方的遏制，如果没有有效的科技手段，仍然很难形成实际的管控能力。即使是发展CBDC和GSC，也不能有效避免金融危机的发生。老牌商业银行的代表者和继承者--欧洲央行已陷入两难，更多的国家将面临新型的数字货币战争场景，数字金融时代正在逼近。 本文第2节首先讨论IMF的观点，进而得出我们的研究结论和对于CBDC/GSC货币取代的观点（第3和第4节）。 2.?IMF关于外币取代?(Dollarization)的观点 2.1.?传统货币取代的现象数据 货币取代的发展方式来源于外币在货币功能方面的表现优于本国货币。当本国货币财富储藏功能降低时，家庭和企业将更倾向于持有以外币计价的金融资产和负债。如果银行将其外币存款用于信用投放，则进一步导致以外币计价的信贷，这意味着在存贷款方面，货币取代程度存在显着相关性（下图B）。相反，如果外币的吸引力源于其作为交换媒介的价值，则货币取代往往集中在支付系统。尽管世界上大多数国家的货币取代水平都很低，但近三分之一的国家中，货币取代量超过了存款/贷款的30％（下图A）。在17％的国家中，外币使用量超过了总存款的一半，并且超过了总贷款的一半[4]。 图 1：IMF 提供传统货币取代的数据 在传统货币领域，一种外币对一国市场的渗透，将从最初市场份额为0到一年后占30%，十年后可能会挤占达到50%的份额，并在一段时间内维持这一状况。总体上呈指数级发展，起初发展较快，最终趋于平稳。2017年已经出现了数字货币取代现象：据IMF报道，在非洲一些地方，没有任何国家信用背书的比特币居然取代了当地的法币。这意味着，若是没有国家信用背书的比特币都可以取代一些法币，那么有国家背书的CBDC或是间接背书的GSC则更有可能在一些地方取代当地的法币。 随着信息化水平的不断提高，不同于现金流通下依赖于银行账户的情形，借助手机等移动设备， CBDC/GSC将更快速地挤占一个国家的市场，可能一年后就会达到顶点。也就是说，CBDC/GSC对市场的冲击与该国移动支付和金融信息化的程度密切相关。对于手机等移动终端普及率较低的国家，CBDC/GSC的份额也是有限的。反之，若是一个国家的移动终端普及率非常高，该国对CBDC/GSC的渗透将难以限制。 下图显示了当CBDC/GSC侵入本国市场时，当局为应对外来数字货币的入侵，而尝试发布本国CBDC进行对抗的情形。同时，本国发行CBDC，还需考虑是否会减少本币信贷规模、排挤投资甚至破坏金融稳定[10,11]。货币取代的发生可能非常迅速，一旦形成规模，外币替代将成为一个长期现实，国外货币在国内的使用更加趋于持久。按照这个模式，预测在十年之后，外国的CBDC/GSC可能会挤占50%的本国货币份额。
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发表于 2023-6-3 14:34
