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距离我上次写关于 tether的文章已经一年多了。从那时起，稳定币已经成为一个 150B （150亿）美元的市场，也是金融监管机构关注的一个问题。 在撰写本文时，比特币的价格约为 22,000 美元，加密货币生态系统的总市值约为 950B（950亿）美元。美元支持的稳定币目前占加密货币总市值的 16%。 加密货币市值是一个由共享小说支持的荒谬数字。然而，稳定币的市值却不是。无论加密货币投机狂热周期发生什么，一美元就是一美元。 上一次加密货币的总市值为 1T（1万亿）美元是在 2020 年 12 月。稳定币约占市场的 2%。与 2020 年相比，加密货币市场现在处于不稳定的境地——16% 的市场仍处于等待解除杠杆状态。 所以今天，我们将讨论美元支持的稳定币风险，特别是USD Coin (USDC)和Tether USD (USDT)。 我不太关心算法稳定币的风险。作为 Luna/UST和Iron Finance（算法稳定币项目，已经归零）已经向我们展示了，它们本质上是不稳定的，应该在你的投资组合中正确地标记为 0 美元。另一方面，像 DAI 这样的超额抵押稳定币只会增加加密货币经济中的系统杠杆率，但它们本身并不是一个明确的危险点。
USDC
USD Coin是两大稳定币的成长型，它提供可编程的api来为USDC存款和赎回USDC。与被Sam Bankman-Fried 描述为“混乱”的赎回机制的USDT相比，这是没有摩擦的。 由于 USDC 的易用性和没有明显的欺诈性，USDC 自 2021 年初以来增长迅猛： 
请注意，在 2022 年 5 月，在LUNA 稳定币崩盘时，大约 10B 美元的 USDT 被赎回。其中，大约 5B 美元是“USDT 去风险”，做市商将 USDT 换成 USDC。 USDC 很有钱 尽管对他们的储备构成细节回避，USDC“有钱”。至少在这个术语的外行理解中：有些银行承认他们欠 Circle 那么多美元。 我们是如何知道的 首先，正如在之前的一篇文章中指出的，USDC在2020年12月进行了一次审计，证实他们有40亿美元的硬币。自那以后，USDC增长了500亿美元，但我们可以追踪到钱。 USDC主要在两个地方开设银行:银门银行(SI)和纽约签名银行(SBNY)。这是唯一两家向加密货币公司提供24/7 API交易的美国银行，这是运营类似USDC的要求。在某种意义上，USDC是一边是Signature和Silvergate银行服务，另一边是区块链交易之间的中间人。 因为SI和SBNY是上市公司，我们可以在他们各自的SEC备案文件(SI, SBNY)中跟踪他们每个季度的资产负债表。500亿美元是一大笔钱，即使对银行来说也是一大笔钱，因此我们可以跟踪USDC增长带来的资产负债表变化。将USDC与资产负债表相关联，我们看到，在2021年的增长期间，USDC大部分在SBNY银行: 
这种相关性也被SBNY财报电话会议证实。从2021年第二季度到第四季度，很明显，加密货币发行是该银行资产负债表增长的主要原因（USDC，还有银行交易所和其他“机构”——大概是像 Alameda Trading 和 Cumberland Global 这样的交易公司）。 银行挤兑风险 当我们谈论500亿美元时，说“我有钱”这样的话是有细微差别的。谁替你保管着那笔钱？如果你想转账的话多快能拿到？ USDC的主要问题是，USDC主要是在SBNY银行，而SBNY的很大一部分债务是专门针对USDC的。 请注意，在上面的资产负债表中，SBNY的行为就像一家正常的银行：他们借出了大量这笔钱！ 在正常情况下，这不是问题:银行的个人储户由联邦存款保险公司(FDIC)提供保险，以防止银行挤兑。但在USDC的设置中，只有一个个人存款人(USDC)，他们的所有存款人都对USDC有索取权，而不是SBNY银行。这是一个问题——如果银行挤兑USDC, USDC承诺立即赎回。但这些赎回立即成为SBNY的银行挤兑，谁有大部分的钱借出去了! 在USDC->SBNY银行挤兑蔓延的情况下，USDC的个人持有者可能没有资格获得FDIC的 “直通车保险” 。因此，尽管USDC大体上做得很正确，但与传统银行相比，它仍然面临着重大的银行挤兑风险。 记住，USDC才是最好的。与等待我们的任何束缚相比，银行挤兑风险算不了什么。 USDT USDT被形容为 “ 红旗不倒 ”。例如，就在前一周，他们还拒绝披露持有的美国国债——金融领域最乏味的资产。根据tether的说法，这样做会“暴露他们的秘密武器”。这样做还会立即解决有关tether偿付能力问题的所有问题。这种行为就是为什么每个人都怀疑USDT的原因。 Tether 庞氏 尽管我去年提出了庞氏假说，但 USDT 只是部分庞氏骗局。 但是，Tether 肯定是资不抵债的！他们的资产和负债之间存在着消耗。庞氏骗局是一种特定类型的欺诈，而tether是几种不同类型的欺诈，难以进行分类。 不要再关心Tether的储备是什么 调查记者陷入的一个常见陷阱是对 Tether 自称的储备构成提供任何信任。例如，Patrick McKenzie 分析了 Tether 的储备，发现他们将在 2022 年 5 月资不抵债，因为他们持有的加密货币损失将超过他们持有的 1.6 亿美元的超额资产。 这里的问题是，1.6亿美元的超额资产完全是虚构的。Tether宣布，随着其储备规模从100亿美元增长到840亿美元，两年来的超额资产规模正好为1.62亿美元，您可以通过访问tether的自动透明页面的web存档来验证这一点。 同样，tether的认证是在转移注意力。据我和其他记者所知，这家审计公司只有一名相关的专业会计师。 这个David J. Walker显然是世界上唯一一个愿意为Tether签署证明的注册会计师。有充分的证据表明，尽管资产负债表看起来很简单，但没有一家公司会对tether进行审计。 因此，当tether宣称他们拥有数百亿美元的商业票据时，试图找出它们是什么就像是在转移注意力。 Tether的数字只是虚构的，或者我们至少应该这样看待它们。 破产 为了找到关于Tether的真相，你需要从另一个角度出发，看看USDT是从哪里来的。关于这个问题，最好的新闻是Protos的《Tether Papers》，它分解了所有新生成的USDT去了哪里。 仔细研究一下，Tether 极有可能资不抵债，以下是一些它的亏损方式:
请注意，这是具体的“Tether庞氏骗局”的论点发挥作用。BTC抵押新的USDT，用于购买新的BTC，上涨，洗盘，重复。但也要注意，Tether庞氏骗局很可能只在USDT发行的“基金和其他公司”一节中出现，所以Tether庞氏骗局的论点最多是部分正确的。 当然，tether也向Celsius公司投资了1.9亿美元(来源@intel_jackal): 
Celsius目前财政困难，所以我不会以成本为基础评估股权，也不会按面值评估贷款。鉴于这笔贷款是由BTC担保的，当时BTC的价格是现在的两倍，无论如何，Tether在这笔交易中都处于水深火热之中。 但你不必相信我，在Tether明确否认之前，你永远不应该相信某些事情。
如果Tether持有以美元以外的其他货币计价的储备，可能是人民币，那么他们在2020-2022年期间就会因美元计价的债务而蒙受汇兑损失，从而破产。 坦率地说，设想Tether的负债超过其资产的可信情景并不难。 资不抵债并不意味着破产 破产并不重要，只要你能继续偿还债权人。假设，该公司损失了10亿美元的储备，因为它们不得不救助被洗钱者骗走的姐妹加密货币交易所。这并不重要，除非真的需要这笔钱来支付某人的薪水，这可能是几年之后的事情。 例如，QuadrigaCX在倒闭前的一年多时间里，负债是资产的9倍。到麦道夫的庞氏骗局崩溃时，他的资产为170亿美元，负债为650亿美元，这种状况他维持了十多年。 重点是，资不抵债只在破产程序开始时才重要。当Tether债权人被拒绝USDT赎回时就会发生这种情况。在那之前，音乐会一直播放下去。问题是资不抵债有多严重，赎回何时开始成为问题。 Tether(可能)有很多钱 我们知道USDC有钱。我们还知道，USDT近一半是由两家算法交易公司Alameda Research和Cumberland Global铸造的。Alameda还特别制造了大量的USDC，正如我们在这里看到的： 
由于Alameda 和 Cumberland显然有能力为新的USDC买单，我们不得不假设Tether有可能从USDT Alameda 和 Cumberland 那里获得了大量真金白银。 Tether可能仍然与这些交易公司有可疑的贷款交易，或者对他们收到的资金管理不善，但很有可能Tether在某个时候拥有数百亿美元的真实资金。
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发表于 2022-12-8 00:21
